近日，浙江力聚热能装备股份有限公司（简称：“力聚热能”）在上交所主板IPO首发过会，保荐人系中信证券。公司拟募资15.36亿元，用于扩产与补流。

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力聚热能是工业锅炉行业龙头企业，主要产品为热水锅炉与蒸汽锅炉。

招股书数据显示，2021-2022年力聚热能营业收入连续增长，但净利润却逐年下滑，毛利率亦持续下降。对此，公司解释称工业锅炉行业竞争激烈，一些企业不计成本拼市场、存在增产不增收的现象。

此外，力聚热能还面临存货高企、周转率低，以及销售费用率高于同行等风险。

拟募资15.36亿元，用于扩产与补流

本次IPO，力聚热能计划募资15.36亿元，主要用于年产3000台套高效低排热能装备未来工厂，及补充流动资金。

对于扩产的原因，力聚热能在招股书中表示，随着锅炉产销量的增加，将面临一定的产能瓶颈。通过本次募投，一方面有利于进一步提高重点发展产品的产能，另一方面将有助于公司扩大产销规模，降低运营成本。

从现有的产能数据来看，力聚热能2020-2022年工业锅炉年产量分别为8004.6蒸吨、12319.7蒸吨、13360.4蒸吨，在国内工业锅炉的市场占有率分别为1.82%、3.17%和3.57%，呈现出逆势上升的态势。同期，国内工业锅炉年产量则逐年下降至43.91万蒸吨、38.91万蒸吨及37.44万蒸吨。

根据中国电器工业协会工业锅炉分会的预测，至“十四五”末，行业内锅炉企业数量将缩小至400家，未来行业规模将更加集中。

连续两年增收不增利

2021年、2022年，力聚热能营业收入持续增长，分别为7.94亿元与9.84亿元，同比增长17.05%、23.98%；同期归母净利润却逐年下滑，分别为1.81亿元、1.64亿元，同比下降1.43%、9.65%。

另外，公司2019-2022年扣非净利润也持续下滑，分别为1.69亿元、1.61亿元、1.54亿元与1.52亿元。

2023年1-9月，根据力聚热能初步测算的数据，公司营业收入、归母公司净利润、扣非净利润预计金额与2022年同期相比均有下降的风险。

主营产品毛利率下滑

招股书显示，力聚热能近3年毛利率的明显下降，系公司增利不增收的重要原因之一。2020-2022年，公司主营业务毛利率分别为52.86%、48.56%和40.16%，下降趋势明显。

分产品来看，力聚热能来自热水锅炉、蒸汽锅炉这两大产品的营收占比合计超过95%。

其中，热水锅炉近3年销售收入分别为5.01亿元、5.73亿元、7.45亿元，占比74.12%、72.55%、76.17%。近3年，热水锅炉单位售价平均为40.55万元/台、41.67万元/台、61.21万元/台。

在单价和收入稳步提升的情况下，力聚热能的热水锅炉毛利率却在逐年下降。从2020年的57.77%下降至2022年的44.27%，其中2022年下降幅度较大。对此，力聚热能在招股书中解释称，公司2022年部分大项目毛利率较低导致了整体毛利率的下降。

蒸汽锅炉系力聚热能的第二大产品，营收占比约2成，近3年的收入分别为1.52亿元、1.81亿元、1.91亿元，单位售价分别为39.15万元/台、43.40万元/台、39.08万元/台。单位售价不断波动，收入持续上升，毛利率也在逐年下降。近3年毛利率分别为43.08%、32.57%、30.26%。

对此，公司在招股书中解释称，主要原因系销售定价策略的变化，以及原材料如钢类材料价格的变化。

存货高企，销售费用率明显高于同行

力聚热能的产品主要面对国内市场，下游行业分布较为广泛，主要为供热、酒店、化工、纺织、医药等行业。

在收入增长的同时，力聚热能存货规模也逐年扩大。2020-2022年，力聚热能存货账面价值分别为31967.02万元、53703.09万元与63918.32万元，占总资产的比例分别为24.43%、33.62%、32.10%。

同期，公司存货周转率为1.14、0.95、1.00，远低于行业平均水平的4.70、4.73、4.71，对此，公司在招股书中表示，主要原因系公司发出商品金额较高。

存货高企的同时，力聚热能销售费用率也高出同行业平均水平较多。招股书显示，2022年同行业平均销售费用率为2.63%，而力聚热能的销售费用率为9.5%。对此，力聚热能解释称“同行业可比公司营业收入金额较高，但力聚热能的整体规模仍较小，规模效应不明显，销售费用占比较高。”

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